近日，苏州西典新能源电气股份有限公司(以下简称“西典新能”)在上交所的上市申请获审议通过。这意味着，新能源汽车连接领域又将新增一名领头角色。

西典新能成立于2007 年，自创办以来一直专注于电连接技术的研究、开发和应用，产品主要包括电池连接系统和复合母排，应用领域涉及新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等。西典新能的创始人盛建华夫妇靠卖配件起家，如今背靠宁德时代，产能迅速扩张，一年进账近16亿元。随着企业的上市，这对夫妻档创始人的创业故事也开始为人所熟知。

夫妻联手创业

西典新能成立于2007年5月，由加拿大籍SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN夫妇共同出资20万元设立，。成立之初，公司聚焦复合母排业务，2014年，在原有复合母排业务稳定发展的基础上，公司瞄准新能源汽车行业发展机遇，正式推出了应用于新能源汽车领域的电控母排，2019年公司进入宁德时代电芯连接的供应链，而这也为公司日后的高速发展打下根基。

发展近15年，西典新能大部分时间只有这对夫妇控股股，直到2021年7月，公司终于迎来外部融资，对应公司的投后整体估值均为7.5亿元。其中长江晨道系专注于新能源产业链上下游企业的商业化投资机构，其有限合伙人之一宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司系宁德时代的全资子公司，法拉电子（600563.SH）也是公司电控母排的大客户。

招股书显示，报告期内，西典新能向法拉电子销售金额分别为1878.71万元、2421.94万元、3579.29万元、2618.85万元，而同期电控母排销售金额分别为2924.3万元、3933.63万元、7253.68万元、7184.04万元。

IPO前，SHENG JIAN HUA 直接持有公司45%的股份，PAN SHU XIN 直接持有公司36%的股份，并通过新典志成、新典志明间接持有公司5.81%的股份，因此实控人夫妇合计持有公司86.81%的股份，而长江晨道、法拉电子、苏州汇琪各自持有6%、2%、2%的股权。

技术实力吸引众多客户

成立之初，西典新能聚焦于复合母排业务，先后进入工业变频、新能源发电、轨道交通等领域，主要产品为工业电气母排。2014 年，西典新能瞄准新能源汽车行业发展机遇，正式推出了应用于新能源汽车领域的电控母排，并成为法拉电子、比亚迪的供应商。

招股书披露，西典新能现有46项已授权专利，其中发明专利4项、实用新型专利40项、外观设计专利2项。在复合母排技术上，西典新能热压合工艺经验丰富，其工业电气母排能够适应例如海上风电、沙漠风电等高腐蚀和高污染环境的需求，具有较高的可靠性和安全性。而在电池连接技术上，西典新能推出了热压合方案电池连接系统，有效地提升锂电池成组效率和空间利用率，推动电池模组结构创新以及成组技术发展。

目前，西典新能产品应用端客户覆盖广泛。其复合母排产品拥有中国中车、西屋制动、罗克韦尔、东芝三菱、比亚迪、法拉电子等多家优质客户;电池连接系统产品的主要客户为宁德时代、上汽时代、国轩高科等，产品应用于特斯拉、蔚来、理想、小鹏、长城、赛力斯等众多整车厂的热销车型。

宁德时代是第一大客户

招股书称，西典新能主营业务为电连接产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括电池连接系统和复合母排。其中，电池连接系统是电池模组内电连接的结构件，主要应用于新能源汽车、电化学储能领域；复合母排是一种多层复合结构连接排，分为工业电气母排和电控母排两类，工业电气母排主要应用于轨道交通、工业变频、新能源发电等高电压、大电流领域，电控母排主要应用于新能源汽车、搭载 48V 微混系统的燃油车。

招股书称，2022 年度公司电池连接系统产品国内市场占有率达到 12.41%，电控母排产品国内市场占有率达到 29.78%。财务方面，2020年至2022年，西典新能分别实现营业收入约2.50亿元、8.22亿元、15.93亿元，复合年增长率为152.46%；分别实现归母净利润约0.22亿元、0.80亿元、1.55亿元，复合年增长率为162.86%。同期，西典新能的经营性现金流量净额分别为1578.86万、-3911.62万、5653.19万，低于公司各期净利润水平。

从收入构成来看，电池连接系统收入连看增长， 2020年至2022年，电池连接系统分别实现营收约0.98亿元、5.89亿元、12.20亿元，复合年增长率为253.75%，占当期主营业务收入比例分别为39.68%、72.42%、77.17%。

西典新能成立时间虽久，但营收规模始终相对较小，直到近年来才突破10亿，并迎来上市机会，为西典新能带来如此丰厚订单的客户主要系宁德时代。2019年，西典新能参与宁德时代T项目大模组电芯连接方案设计及产品定制开发，向宁德时代推广电池连接系统及热压方案以替代其传统线束托盘方案，2020年，其与宁德时代签订长期供货协议并实现批量供货。自2020年起，宁德时代已成为西典新能的第一大客户，2020年至2022年，宁德进代收入占当期营业收入比例分别约为29.57%、69.10%、74.42%，存在单一客户主营业务收入占比较高导致客户集中的情况。

为了拿下宁德时代的订单，击败壹连科技等竞争对手，西典新能称公司采取了有竞争力的报价策略。报告期内，西典新能的电池连接系统产品的毛利率分别为12.39%、15.88%、14.23%，而同期壹连科技电芯连接组件产品毛利率分别为26.01%、23.34%、21.21%。据招股书，2020年至2022年，公司应收账款账面价值分别约为1.50亿元、4.32亿元和7.49亿元，而应收账款第一名均为大客户宁德时代，占比分别为50.58%、75.78%、73.17%。

在西典新能IPO上会审议时，宁德时代也成为关注的焦点。发审委询问的问题有：（1）结合与宁德时代的合作情况和发展趋势，说明双方合作是否具有稳定性和可持续性；（2）结合下游行业需求态势、竞争格局和产品技术工艺路线等，说明电池连接系统的毛利率是否存在进一步下滑的风险，公司是否能够保持经营业绩稳定。

西典新能之所以成为宁德时代供应链体系，主要采用低价策略，相比而言，其竞争对手壹连科技更有先发优势，如果对手也跟进采取具有竞争力的报价策略，西典新能能否维持宁德时代的采购地位，尚不得而知。

西典新能在招股书中也提到，若未来公司新开发产品无法适应宁德时代的需求，或未来宁德时代因国际政治形势及市场环境、关键物料供应、下游市场需求及自身竞争地位发生不利变化等因素减少向发行人的采购，则公司电池连接系统的营业收入将受到不利影响，可能导致公司业绩下滑。

值得一提提，在产能骤增、营收规模快速扩张的时期，西典新能资产负债率居高不下，公司合并资产负债率分别为58.04%、65.81%和70.30%。

过度依赖宁德时代？

虽说在一年之内西典新能营收增至16亿元，但其对于宁德时代的过度依赖也引发了投资者的忧虑。

宁德时代自2020年开始成为西典新能的第一大客户，报告期的销售金额分别为7,390.10万元、56,774.55万元、118,519.64万元，2022年较2020年增长了15.04倍。报告期内，西典新能从宁德时代获得的销售金额营业收入的比例分别为29.57%、69.10%和74.42%。

这就意味着，如果西典新能未来产品无法适应宁德时代的需求，或未来宁德时代因国际政治形势及市场环境、关键物料供应、下游市场需求及自身竞争地位发生不利变化等因素减少向发行人的采购，则公司电池连接系统的营业收入将受到不利影响，可能导致公司业绩下滑。

宁德时代不仅是西典新能的第一大客户，目前还间接通过长江晨道间接持有西典新能0.95%的股份。长江晨道系专注于新能源产业链上下游企业的商业化投资机构，已在中国证券投资基金业协会办理了私募投资基金备案手续。在2020年之前，西典新能无论是其营收规模还是扣非净利润收入，皆难以企及A股上市的基本要求。2019年，西典新能的营收规模也仅为1.6亿元左右，扣非净利润不到3000万元。可以说，与宁德时代的捆绑几乎决定了此次西典新能的上市。在注册制全面改革之下，信息披露完备、风险提示全面，是对拟IPO企业的基本要求，而西典新能在对大客户重大依赖的风险披露上存在着待榷之处。

除了与宁德时代的深度捆绑问题，西典新能还面临着成本压力。

尽管营收年年攀升，西典新能的毛利率却在下滑。招股书显示，报告期内，西典新能的主营业务毛利率分别为23.91%、19.42%和17.90%，处于不断下滑的态势。其中，电池连接系统毛利率分别为12.39%、15.88%和14.23%，电池连接系统销售占比提高导致公司毛利率整体下降。同时，西典新能与宁德时代合作时提供了有竞争力的价格，公司为电池连接系统开出了比可比公司同类产品毛利率更低的价格。毛利率较低的电池连接系统业务收入占比逐年提升，而毛利率较高的工业电气母排、电控母排业务收入占比持续下降。销售收入结构的变化导致公司主营业务毛利率逐年下滑。

盛建华在招股书中曾表示：“新能源汽车购置补贴政策取消后，相关成本转嫁给消费者以及产业链上下游企业，产业链上下游将经历成本压力的阵痛期。”因为价格的压低而斩获宁王这样的大客户，但同时也为西典新能带来了成本控制的压力。而此次冲击IPO，也是盛建华夫妇积累弹药的重要一步。

成也宁王，败也宁王。IPO之后，西典新能如何独立行走，也将是盛建华夫妇需要考虑的问题。