今年上半年，天味食品在半年报中表示，公司完成了对四川食萃食品有限公司（下称“食萃食品”）的并购。

但外界可能对食萃食品并不了解，怎么就获得了中式复合调味料龙头的青睐呢？彼时，天味食品在公告中表示，食萃食品是线上中小B渠道复合调味品的头部企业，具有先发优势，具备持续快速增长的能力。

然而，天味食品也因上述并购事项收到了上海证券交易所（下称“上交所”）《关于2023年半年度报告的信息披露监管工作函》（下称“工作函”），随着天味食品对工作函的回复公告出炉，业界或许对食萃食品和它的商业模式有一个新的了解。

实现了“1+1＞2”的效果

放眼整个调味品行业，食萃食品在整个行业不过冰山一角，但它却能在“最困难的时期”里，依旧维持营收和净利润的增长，进入2023年，当行业普遍唱衰的时候，它却再次以营收和净利润的大幅攀升来给予“回应”。

这背后，或许值得更多中小型调味品企业去思考、学习。

乍眼一看，食萃食品的产品算不算高端大气上档次，大多也都是些低毛利产品，也没有什么品牌效应，为什么却能一直过得很“滋润”最终受到资本的垂青呢？

一方面是“敢为人先”赶上了好时候。从食萃食品开设最长的电商店铺来看，近乎10年前，可能比部分调味品上市企业布局电商都要早。

另一方面是耐得住寂寞，舍得下利润。从食萃食品的发展历程来看，过去几年未必就过得很轻松，但也算是在摸索中前行，找到了适合自己生存的市场缝隙和优势产品，即便是毛利极低，也并未放弃。

更为关键的是，食萃食品在长达近10年的电商路径中，已经汇集了国内上万家的零散餐饮终端，而这部分是很多大企业无法提供服务的客户对象，如今“嫁入豪门”，这些终端客户必然就是“嫁妆和底气”之一。

此外，从今年前8个月的业绩看，无论是对天味食品，还是对食萃食品自身而言，均实现了“1+1＞2”的效果。而随着业绩的快速攀升，原始股东也完成了对天味食品方面的业绩承诺，这也为后续双方的协同发展打下了良好的基础。

而我们通过食萃食品的发展路径，或许更能客观地看到调味品行业市场需求的变化。

食萃食品是谁？

根据天味食品的回复公告显示，食萃食品”成立于2007年，是一家集餐饮调料研发、生产、销售、服务为一体的企业，致力于为连锁餐饮、特色餐饮、特色小吃提供标准化定制服务以及餐饮调料整体解决方案。旗下拥有“拾翠坊”、“面之大”、“香呷呷”三大品牌，产品近90个品类、近200个SKU。在淘宝、天猫、京东、抖音、微信等主流电商平台上拥有11家线上店铺。目前，已为全国超过10万个餐饮终端门店提供服务。

而根据食萃食品通过中江县凯江镇陈氏川菜料理店“拾翠坊”官网称：“13年只研究味道”“200+连锁餐饮品牌的选择”“20000+餐饮店铺制定供料商”……经过多年奋斗，公司于2013年投资2000余万元在中德工业园区修建了占地10000余平米的现代化厂房；投资上1000万元（笔者注“上千万元”）定制了的生产设备。

拾翠坊旗下产品包含五大系列：以粉、面为代表的简快餐系列；以烤鱼、香锅为代表的主题餐厅系列；以火锅、串串、冒菜为代表的火锅系列；以毛血旺、酸菜鱼为代表的特色川菜系列；以凉面、狼牙土豆为代表的休闲小吃系列。包括面调料、米线调料、烤鱼调料、麻辣香锅底料、冒菜底料、鱼调料、钵钵鸡调料、川菜调料、凉菜调料、火锅串串底料、小龙虾调料、小吃调料等多个产品系列，每个产品系列下又有多个味型的细分产品。

其实，相比并不算出色的产业布局，食萃食品的线上渠道布局在业内算得上是“先行者”。矛石以“拾翠坊”在淘宝平台搜索发现，“拾翠坊餐料工厂店”已经是9年老店，粉丝数超过4.8万；“拾翠坊旗舰店”（天猫店）和“拾翠坊臻品调料”也都是7年老店，前者粉丝数超过15万；另有“拾翠坊餐饮调料批发”也开设有超5年，店铺等级并不低。

而在粉丝数最多的拾翠坊天猫旗舰店，销量最高的“凉拌菜专用调料商用（川味红油拌菜调料）”50gX4袋的超值装售价仅为7.8元，而整件批发（100袋）的价格为178元，其中前者的销售数量已经超过2万笔。

值得一提的是，这还只是这家店铺众多产品链接中的一个，而仅这一家店铺，有110多款产品在售，每款产品还有不同的风味和细分规格……

据天味食品的回复函显示，2020年至2022年和截至今年8月份，食萃食品的营业收入分别为3888.2万元、6557.83万元、8981.01万元和10862.19万元（仅2022年财务数据经审计）；净利润分别为227.23万元、218.51万元、686.77万元和2476.27万元。

收购的影响

食萃食品是线上中小B渠道复合调味品的头部企业，具有先发优势，具备持续快速增长的能力。本次对食萃食品的并购交易能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道，公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B端客户的能力，支撑公司主营业务可持续发展，提升综合竞争力，促进产业生态链良性发展。

四川食萃食品有限公司是一家集餐饮调料研发、生产、销售、服务为一体的企业，致力于为连锁餐饮、特色餐饮、特色小吃提供标准化定制服务以及餐饮调料整体解决方案的公司。目前，已为全国超过 10 万个餐饮终端门店提供服务。

这笔收购业务从公司业务构成和未来的发展战略上看，还是比较符合公司未来发展需求。

投资3.62亿，2023年1-8月份，该公司净利润为0.25亿，约14倍溢价购入，不算很高。

收购对于未来的影响在于提高B端业务，尤其是中式复合调味品主营业务的增长。但如果食萃食品经营能力发生重大负面变化，将面临计提商誉减值的风险。

天味食品看上了食萃食品的什么？

然而，在被天味食品并购之前，食萃食品虽然发展势头不错，但赚钱能力却非常一般。

据上述财务数据显示，过去三年，拾翠食品的营收在屡创新高，但净利润增幅并不明显，最直观的是，2020年至2022年这三年，食萃食品的净利润加起来还不如今年前8个月净利润的一半。

若再往前追溯，食萃食品的创始人早已悉数退出，而股权交易的支付方式多为“债权债务抵消”。哪怕是在被天味食品并购前，食萃食品的注册资金也仅为400万元。

即便如此，卖给天味食品的食萃食品估值并不低。

据回复公告显示，2023年4月，食萃食品召开股东会，一致同意：股东陈小蓉以1.62亿元的价格将所持食萃食品114.4876万元注册资本对应股权转让给天味食品的子公司海南博怀企业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“海南博怀”)，股东陈勇以1.08亿元的价格将所持食萃食品76.3251万元注册资本对应股权转让给海南博怀；食萃食品注册资本由400万元增加至464.8606万元，其中股东海南博怀以货币认缴出资64.8606万元，海南博怀的认缴出资额增加至255.6733万元。本次股权转让及增资交易投前估值为5.66亿元，交易对价为3.62亿元，其中海南博怀支付股权转让款2.7亿元、支付增资款9178万元，支付方式为货币资金。

若按照食萃食品2022年的净利润686.77万元，收购对价5.66亿元，本次交易估值的市盈率为82.4倍。对此，天味食品表示，系公司考虑了食萃食品在“互联网渠道服务中小B端餐饮客户”领域的头部竞争地位、积累的优质客户资源和控股权转让溢价，且食萃食品未来盈利能力相对良好，未来业绩成长性可匹配当前估值水平。

天味食品表示，本次交易定价是各方根据食萃食品在线上中小B端复合调味料市场的竞争地位、客户资源积累、业务成长性及业绩承诺情况协商确定。食萃食品2023年1-2月销售金额同比增长60%，实现收入1765万元、净利润300万元，同时陈小蓉、陈勇向海南博怀承诺2023年食萃食品的净利润达到或超过3000万元，经各方友好协商确定本次交易前食萃食品的估值为5.66亿元。

至此，海南博怀通过受让老股和增资方式合计持有食萃食品55%股权。同时，公司向食萃食品委派三名董事。同时，天味食品表示，本次对食萃食品的并购交易能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道，公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B端客户的能力，支撑公司主营业务可持续发展，提升综合竞争力，促进产业生态链良性发展。

不久前，天味食品加码复合调味料的研发，业内视这次投资为其进一步推进复合调味品市场布局之举，看中的是食萃食品在复合调味品领域积累的技术、客户和市场。